birmaga.ru
добавить свой файл

1 2 ... 9 10


ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
……………………..……..………………………….…………….…….3

ГЛАВА 1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

И ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ………………….………………….…………….…....6


    1. Экономическая сущность и значение капитала предприятия………..…..6

    2. Состав и источники капитала предприятия, его цена…….………….….12

    3. Показатели эффективности использования капитала предприятия........17

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА

ОАО «АРТ Климат»……………………….……………………………………......30

    1. Краткая характеристика объекта исследования………………….............30

    2. Анализ состава и структуры капитала………………………………….....45

    3. Анализ показателей эффективности использования капитала ОАО «АРТ Климат»….……………………………………………………….…….….56

ГЛАВА 3. ПУТИ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «АРТ Климат»………………………………………….…......72

3.1. Оценка эффективности использования капитала на ОАО «АРТ Климат».72

3.2. Пути повышения эффективности использования капитала…………..…77

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………..…………………………………..…………..….89

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ…………………………..…..91

ПРИЛОЖЕНИЯ…..……………………………………………..…………………...97

ВВЕДЕНИЕ
Капитал является одним из основных элементов общественного богатства. Капитал в широком смысле слова – это любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ. Получение определенного потока товаров и услуг в будущем предполагает наличие в производственном процессе определенного запаса ресурсов длительного пользования, то есть капитала. Капитал отличается от земли тем, что он обладает способностью воспроизводства, в то время как земельный фонд представляет фиксированную величину и не может быть быстро увеличен.

Различают две основные формы капитала: физический (материально-вещественный) капитал (машины, здания, сооружения, сырье) и человеческий капитал (общие и специальные знания, трудовые навыки, производственный опыт). Поэтому под капиталом в собственном смысле слова обычно подразумевают только физические, материальные факторы.


Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Для производства дохода владелец капитала должен отказаться от текущего потребления в надежде получить более высокое вознаграждение в будущем.

В дипломном проекте рассматривается проблема формирования, обновления и эффективного использования капитала предприятия.

Руководство предприятия должно четко представлять, за счет каких источников ресурсов оно будет осуществлять свою деятельность и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Забота о финансах является отправным моментом и конечным результатом деятельности любого предприятия.

В условиях рыночной экономики эти вопросы выдвигаются на первый план. Резко повышается значимость финансовых ресурсов, с помощью которых осуществляется формирование оптимальной структуры и наращивание производственного потенциала предприятия, а также финансирование текущей хозяйственной деятельности. От того, каким капиталом располагает субъект хозяйствования, насколько оптимальна его структура, насколько целесообразно он трансформируется в основные и оборотные фонды, зависит финансовое благополучие предприятия и результат его деятельности. Поэтому анализ наличия, источников формирования и размещения капитала имеет исключительно важное значение.

Цель данной дипломной работы – проанализировать и оценить эффективность использования капитала предприятия и разработать рекомендации для более эффективного формирования и использования капитала предприятия.

Достижение поставленной цели требует представления создавшейся ситуации в целом на предприятии, для этого необходимо решить следующие задачи:


  • Изучить экономическую сущность и значение капитала предприятия;

  • Рассмотреть состав и источники капитала предприятия, его цену;

  • Изучить показатели эффективности использования капитала предприятия;
  • Дать краткую характеристику объекта исследования;


  • Проанализировать состав и структуру капитала;

  • Проанализировать показатели эффективности использования капитала ОАО «АРТ Климат»;

  • Произвести оценку эффективности использования капитала на ОАО «АРТ Климат».

Объектом исследования является капитал предприятия ОАО «АРТ Климат».

Предметом исследования является оценка эффективности использования капитала.

Содержание работы логично раскрывает поставленные задачи:

  • в первой главе рассмотрены теоретические аспекты капитала предприятия: сущность, виды, основные направления его размещения, а также структура и цена капитала;

  • во второй главе описание предприятия, его основных технико-экономических показателей, проведен анализ состава и динамики капитала по его видам, структуре, а также проведена рейтинговая экспресс-оценка финансового состояния предприятия;

  • в третьей разработаны практические рекомендации по проблеме своевременного обновления капитала, изыскания путей наращивания капитала, повышения уровня его отдачи и укрепления финансовой устойчивости предприятия.

Теоретическая часть была почерпнута из различных трудов, монографий, учебных пособий и статей таких авторов как: Войтоловский Н.В., Гиляровская Л.Т., Ковалев В.В., Савицкая Г.В., Стоянова Е.С., Абрютина А.В. и др. Источниками информации для практической части стали отчетные бухгалтерские балансы, отчеты о прибылях и убытках, о движении капитала, о движении денежных средств.

ГЛАВА 1. ТЕОРИТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ И ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ


    1. Экономическая сущность и значение капитала предприятия

Капитал- это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

Как особый фактор производства капитал объединяет любые производственные – станки, оборудование инструмент, новейшие технологии и разработки, программные продукты, созданные людьми, для того чтобы с их помощью осуществлять производство бедующих экономических благ ради получения благ.


Капиталу принадлежит одно из ведущих мест среди факторов производства, поскольку именно он придает современным экономикам многие из основных черт:

- их индустриальный (технологический) характер;

- специализацию и кооперирование общественного производства;

- наличие крупного производства и соответственно крупных предприятий в экономике.

Все названные особенности отражают принятые на определенной ступени развития хозяйства способы решения вопросов что производить и как производить. Капитал, воплощенный в конструктивных материалах, станках оборудовании, сооружениях и т.п. в большей степени, чем любой другой фактор производства определяет техническую строну современной экономики.

Используется капитал на приобретение и аренду основных средств, нематериальных активов, строительство объектов производственного и непроизводственного назначения, закупку сырья, материалов, топлива, энергии, оплату труда работников предприятия, уплату налогов, процентов за кредиты, дивидендов и т.д., то есть он может быть вложен в долгосрочные активы и оборотные. Долгосрочные активы создаются, как правило, за счет собственного капитала и долгосрочных кредитов банка и займов. Текущие затраты финансируются за счет собственного и заемного капитала.

От того, как размещен капитал, в каких видах и сферах деятельности он используется, во многом зависит эффективность работы предприятия и его финансовое положение. Поэтому анализ источников формирования и размещения капитала имеет очень важное значение при изучении исходных условий функционирования предприятия и оценке его финансовой устойчивости.

Актив баланса содержит сведения о размещении капитала, находящегося в распоряжении предприятия. Каждому виду размещенного капитала соответствует отдельная статья баланса. По этим данным, можно установить какие, изменения произошли в активах предприятия, какую часть составляет недвижимость предприятия, а какую оборотные средства, в том числе в сфере производства и сфере обращения1.


Главным признаком группировки статей считается степень их ликвидности, по этому признаку все активы баланса подразделяются на долгосрочные, или основной капитал, и текущие активы.

Средства предприятия могут использоваться как в его внутреннем обороте, так и за его пределами. Оборотный капитал может находиться в сфере производства и сфере обращения.

Оборотные средства могут быть охарактеризованы с различных позиций, однако основными характеристиками являются их ликвидность, объем и структура.

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении оборотным капиталом. Величина оборотных средств определяется не только потребностями производственного процесса, но и случайными факторами. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.

Постоянный оборотный капитал- это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих активов, находящихся в постоянном ведении предприятия.

Категория переменного оборотного капитала отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Движение основного капитала происходит в определенной организационной форме. Такой первичной, исходной формой организации является предприятие, фирма. Именно рамками фирмы ограничено движение индивидуального капитала, который, с одной стороны, входит составной частью в общественный капитал и влияет на характер его движения, а с другой стороны, сам находится под влиянием движения общественного капитала, как внешнего (по отношению к движению индивидуального капитала) фактора.

Устойчивость фирмы, ее противодействие банкротству требует реализации всего заключенного в основном капитале потенциала, обуславливающего стабильность и равновесие при воздействии неблагоприятных внешних факторов. Все это может быть достигнуто, кроме всего прочего, адекватным управлением фирмой на основе раскрытия и использования закономерностей движения индивидуального основного капитала и выявления причинно-следственных связей, обусловливающих жизнедеятельность предприятия.1


Ответ на вопрос как должен формироваться и воспроизводиться основной капитал с тем, чтобы стать фактором внутренней устойчивости фирмы и обусловить снижение или предотвращение риска банкротства, требует раскрытия объективных закономерностей, управляющих этим процессом.

Движение основного капитала происходит в форме кругооборота и оборота. Именно кругооборот индивидуального основного капитала, характеризующейся непрерывностью, пропорциональностью и завершенностью является объективной основой его воспроизводства и как следствие – воспроизводства фирмы.

Кругооборот основного капитала зачастую анализируют в традиционном виде, как кругооборот всего капитала фирмы, то есть в форме:

Д-Т…..П-Т*-Д*

Однако, если для всего капитала характерно самовозрастание, то есть превращение Д в Д*, где Д*=Д+Д, то основной капитал лишь способствует такому самовозрастанию. Поэтому, поскольку основной капитал сам по себе, во первых лишен возможности самовозрастания, а во-вторых, он существует лишь в производительной форме, то есть в стадии производства «..П.…», то основной капитал, являясь частью всего производительного капитала, имеет собственную, относительно самостоятельную фигуру кругооборота, более точно выражающую суть его движения:

С-А…..В(О), то есть основной капитал, как производительный капитал в своем движении проходит стадии снашивания (С), амортизации (А) и возмещения (В) или обновления (О).

Таким образом, движение основного капитала представляет собой последовательную смену форм. При этом нарушения в движении проявляются и в нарушении непрерывности, пропорциональности и завершенности воспроизводства основного капитала.

Несоответствия в стадиях движения основного капитала, нарушения в его составе и структуре подрывают принцип пропорциональности движения. Нарушения в последовательной смене стадий и функциональных форм, отсутствие одной из них приводит к подрыву принципа непрерывности движения. Отсутствие или несвоевременное наступление последней стадии возмещения (обновления) нарушает принцип завершенности движения. Все эти нарушения в движении, и, как следствие, в воспроизводстве основного капитала выстилают путь к банкротству. Именно от непрерывности, пропорциональности и завершенности движения основного капитала зависят его состав и структура, уровень производительности и отдачи, общий уровень издержек производства, характер инфраструктуры фирмы и, в конечном счете, ее доходность, конкурентные преимущества и устойчивость.


Итак, одной из закономерностей основного капитала является непрерывность. Поскольку процесс производства представляет собой процесс производительного потребления факторов производства, и, прежде всего, основного капитала, то непрерывность производства зиждется на возмещении потребленных элементов основного капитала, в свою очередь, является условием непрерывности самого производства.1

Однако важна не просто непрерывность, а обусловливающая проявление другой важной закономерности движения основного капитала – пропорциональности. Другими словами, в непрерывности движения основного капитала должна воспроизводиться его системная целостность, состав и структура, то есть необходимая пропорциональность всех элементов, составляющих индивидуальный основной капитал как целостную систему. Если в стадии возмещения воспроизводится прежняя пропорциональность, то движение основного капитала осуществляется по законам функционирования. Если же воспроизводятся качественно новый состав и структура, то это означает формирование качественно новой, более эффективной, системы основного капитала и движение основного капитала управляется законами развития.1

Движение основного капитала в отличие от капитала в целом и других частей последнего имеет одну весьма существенную особенность. Она заключается в том, что третья стадия, то есть возмещение или обновление основного капитала наступает лишь после многократного, циклического повторения первых двух стадий кругооборота, которые характеризуют процесс потребления основного капитала, то есть постепенного его снашивания, «переселения» стоимости средств труда в «товарное тело» и превращение этой стоимости обратно в деньги (их накопление в амортизационном фонде). В итоге наступает стадия, когда эти деньги снова превращаются в средства труда, то есть наступает стадия возмещения или обновления основного капитала.

Поскольку речь идет о циклической непрерывности движения основного капитала, что и обуславливает устойчивый характер его воспроизводства, то необходимо определить временную размерность цикла движения. Как следует из вышеизложенного, продолжительность цикла движения определяется периодом, в течении которого функционирует основной капитал с момента, когда начинается его производительное потребление, до полного снашивания основного капитала и возмещения его в натуре. По сути дела цикл движения – это цикл воспроизводства или цикл обновления основного капитала.


Капитал может функционировать в денежной и материальной формах. В период инфляции нахождение средств в денежной форме приводит к понижению их покупательской способности, так как эти статьи не переоцениваются в связи с инфляцией. В зависимости от подверженности инфляционным процессам все статьи баланса классифицируются на монетарные и немонетарные.

Монетарные активы - статьи баланса, отражающие средства и обязательства в текущей денежной оценке. Поэтому они не подлежат переоценке. К ним относятся денежные средства, депозиты, краткосрочные финансовые вложения, средства в расчетах. Немонетарные активы - основные средства, незаконченное капитальное строительство, запасы, незавершенное производство, готовая продукция, товары. Реальная стоимость этих активов изменяется с течением времени и изменением цен и поэтому требует переоценки.1
1.2. Состав и источники капитала предприятия, его цена
Существует два различных понятия: «финансовая структура» и «капитализированная структура предприятия». Под термином «финансовая структура» подразумевают способ финансирования деятельности предприятия в целом, то есть структуру всех источников средств. Второй термин относится к более узкой части источников средств - долгосрочным пассивам.

Формируется капитал предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников. Основным источником финансирования является собственный капитал. В его состав входят уставный капитал, накопленный капитал и прочие поступления.

Рис. 1.1. Состав собственного капитала предприятия

Уставный капитал- это сумма средств учредителей для обеспечения уставной деятельности, на акционерных предприятиях - это номинальная стоимость всех

Добавленный капитал как источник средств предприятия образуется в результате переоценки имущества или продажи акций выше номинальной их стоимости.


Фонд накопления создается за счет прибыли предприятия, амортизационных отчислений и продажи части имущества. Основным источником пополнения собственного капитала является прибыль предприятия, за счет которой создаются фонды накопления, потребления и резервный. Может быть остаток нераспределенной прибыли, который до ее распределения используется в обороте предприятия, а также выпуск дополнительных акций.

Заемный капитал- это кредиты банков и финансовых компаний, займы, кредиторская задолженность, лизинг, коммерческие бумаги и др.. Он подразделяется на долгосрочный и краткосрочный.

Собственные и заемные источники различаются по целому ряду параметров.

Таблица 1.1

Ключевые различия между различными видами источников средств

Признаки

Тип капитала




собственный

заемный

Право на участие в управлении предприятием

дает

Не дает

Право на получение части прибыли и имущества

По остаточному

принципу

первоочередное

Срок возврата капитала

Не установлен

Установлен условиями договора

Льгота по налогу

нет

есть

Из приведенной таблицы видно, что структура капитала оказывает влияние на результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Соотношение между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

Одним из показателей, характеризующих степень финансового риска, является показатель покрытия расходов по обслуживанию заемного долгосрочного капитала (Упз).

, (1.1)

Коэффициент Упз измеряется в долях единицы и показывает, во сколько раз валовой доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по долгосрочным ссудам и займам. Снижение величины этого коэффициента свидетельствует о повышении степени финансового риска.

Вопросы возможности и целесообразности управления структурой капитала давно дебатируются среди ученых и практиков. Существует два основных подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни-Миллера

Последователи первого подхода считают, что: цена капитала не зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала. Модильяни-Миллер утверждает обратное - цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно ее нельзя оптимизировать, цена капитала выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставляемых компаниям физическими лицами.1

Концепция цены капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Экономическая интерпретация показателя «цена капитала» показывает какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.


На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т. д., то есть оно несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, составляет цену авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по алгоритму:

СС=, (1.2)

где - цена - го источника средств;

- удельный вес - го источника средств в общей их сумме.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом.

Один из возможных подходов для такой оценки заключается в следующем.

Цена любого финансового актива (Ца) при заданном уровне приемлемого дохода () и прогнозируемых по годам доходах (Дк) определяется по формуле:

Ца=, (1.3)


Если доходы по годам одинаковы (Д), то эта формула трансформируется следующим образом:

Ца =, (1.4)
Обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной цены капитала (СС). Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслуживания источников капитала, в этом случае является валовой доход, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.1

Показатель – доход к распределению, характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и численно равных:


  1. сумме процентов, уплаченных за год за использование привлеченных источников средств;

  2. сумме выплаченных дивидендов;

  3. сумме реинвестированной прибыли.

Исходя из этого цена предприятия (Цп) может быть найдена по формуле:
Цп =, (1.5)

Цена существующей структуры капитала – это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняется. Поэтому и взвешенная цена капитала не является постоянной величиной – она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из них является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала предприятия может осуществляться как за счет собственных средств, так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств относительно дешевый, но ограничен в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но цена его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию цены капитала в целом как платы за возрастающий риск.1


Исходя, из вышесказанного вводится понятие предельной цены капитала, рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена, будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях рынка.

1.3. Показатели эффективности использования капитала предприятия

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на возрастание прибыли, характеризуется категорией левериджа. В буквальном понимании леверидж означает небольшую силу (рычаг), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Существуют три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах. Это операционный, финансовый и совокупный рычаги фирмы.

Логика такой перегруппировки заключается в следующем: чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов- производственного и финансового характера. Они не взаимозаменяемы, однако величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. Подобное понимание факторной структуры прибыли является исключительно важным в условиях рыночной экономики и свободы в финансировании предприятия с помощью кредитов коммерческих банков, значительно различающихся по предлагаемым ими процентным ставкам. 1

Одними из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, являются:


  1. сила операционного рычага;

  2. сила финансового рычага;

  3. сила совокупного рычага.

Один из потенциальных эффектов операционного рычага заключается в том, что изменение объема продаж приводит к более чем пропорциональному изменению операционной прибыли (или убытка). Количественная мера такой чувствительности операционной прибыли называется силой операционного рычага (DOL). Сила операционного рычага фирмы на определенном уровне производства или продаж представляет собой прирост операционной прибыли (в %), приходящейся на прирост уровня производства или продаж (в %), который вызывает данное изменение прибыли. Таким образом,


=, (1.6)

Чувствительность фирмы к изменению объема продаж, выраженная в DOL, оказывается разной на разных уровнях производства (или продаж). Следовательно, необходимо указывать уровень производства (или продаж), на котором определяется DOL.

Важно отметить, что сила операционного рычага – это лишь один компонент общего делового риска (business risk) фирмы. Другими важными факторами, способствующими повышению делового риска, являются изменчивость, или неопределенность объемов продаж и издержек производства. Сила операционного рычага фирмы усиливает влияние этих факторов на изменчивость операционной прибыли (EBIT) фирмы. Однако сама по себе сила операционного рычага не является источником такой изменчивости. Высокое значение DOL практически ничего не значит, если фирмы поддерживает постоянный уровень продаж и постоянную структуру затрат. Аналогично было бы ошибкой рассматривать силу операционного рычага фирмы как синоним ее делового риска. Однако из-за неизбежной изменчивости объемов продажи и производственных издержек сила операционного рычага будет усиливать изменчивость операционной прибыли и, следовательно, деловой риск фирмы. Таким образом, силу операционного рычага следует рассматривать как меру потенциального риска, который превращается в реальный риск только при наличии изменчивости объемов продажи и производственных издержек.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента. Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты.

В условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:


  • разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

  • уровня налогообложения;

  • суммы долговых обязательств;

  • темпов инфляции.

Финансовый рычаг связан с использованием таких источников финансирования, плата за которые является постоянной. Интересно отметить, что финансовый рычаг применяется по усмотрению руководства; что же касается операционного рычага, то он не всегда может использоваться по выбору. Величина операционного рычага, задействуемого фирмой, иногда диктуется условиями производства фирмы. В то же время финансовый рычаг всегда применяется по усмотрению руководства. От фирмы вообще не требуется, чтобы она финансировала свои инвестиции с помощью долгосрочного займа или привилегированных акций. Вместо этого компании могут финансировать операции и капитальные расходы из внутренних источников и эмиссии обыкновенных акций. Тем не менее, редко можно встретить фирму, которая не использовала бы финансовый рычаг.

Фирмы используют финансовый рычаг в надежде повысить доходы держателей обыкновенных акций. О благоприятном, или положительном, рычаге можно говорить в тех случаях, когда фирма использует денежные средства, плата за которые (их стоимость) является постоянной (денежные средства, полученные путем эмиссии облигаций с фиксированной процентной ставкой или привилегированных акций с постоянной ставкой дивидендов), чтобы заработать больше, чем постоянная стоимость (для фирмы это постоянные издержки на финансирование) финансирования. Прибыль, остающаяся после компенсации фиксированной стоимости финансирования, в таком случае принадлежит держателям обыкновенных акций. О неблагоприятном или отрицательном рычаге можно говорить в тех случаях, когда фирма не в состоянии заработать средства, необходимые для компенсации постоянной стоимости финансирования. О благоприятности финансового рычага можно судить по тому влиянию, которое оказывает финансовый рычаг на величину EPS (величина прибыли на одну акцию). В сущности, финансовый рычаг – это второй из двух этапов в процессе «усиления прибыли». На первом этапе операционный рычаг усиливает влияние изменения объемов продажи на изменения операционной прибыли. На втором этапе финансовый директор имеет возможность воспользоваться финансовым рычагом для еще большего усиления влияния результирующих изменений операционной прибыли на изменение доходности акций.1


Уровень EBIT, который обеспечивает одинаковые уровни EPS для двух (или нескольких) альтернативных структур капитала является точкой безразличия (indifference point, или EBIT-EPS indifference point) или безубыточности в рамках коэффициентов EBIT-EPS.

Чтобы определить точки безубыточности (или безразличия) в рамках коэффициентов EBIT-EPS для различных альтернатив финансирования, необходимо вычислить, прежде всего, величину прибыли на одну акцию, EPS, для некоторого гипотетического уровня EBIT с помощью следующей формулы:

, (1.7)

где I -ежегодно выплачиваемые проценты;

PD - ежегодно выплачиваемые дивиденды на привилегированные акции;

t- корпоративная налоговая ставка;

NS - количество находящихся в обращении обыкновенных акций.

На основе вычисленных данных строится график безубыточности и, чем больше превышение ожидаемого значения EBIT над точкой безразличия и чем ниже вероятность флуктуаций значения EBIT в сторону его снижения, тем весомее доводы в пользу долгового финансирования. Анализ безубыточности в рамках коэффициентов EBIT-EPS - лишь один из нескольких методов определения оптимальной суммы долга, которую может себе позволить фирма. Ни один из этих методов анализа сам по себе не является стопроцентно надежным. Однако в случае одновременного использования нескольких методов анализа можно сделать определенные обобщения.1

Количественной мерой чувствительности изменения величины прибыли на одну акцию фирмы к изменению операционной прибыли этой фирмы является сила финансового рычага (DFL). Сила финансового рычага при определенном уровне операционной прибыли – это просто процентное изменение величины прибыли на одну акцию сверх процентного изменения операционной прибыли, которое вызывает это изменение величины прибыли на одну акцию. Таким образом,


Для фактического выполнения значений DFL:

, (1.9)

Из уравнения следует, что при определении уровня операционной прибыли на разницу (в денежном выражении) между операционной прибылью и величиной доналоговой операционной прибыли, которая требуется для покрытия совокупных постоянных издержек финансирования.

Добавочная изменчивость величины прибыли на одну акцию (EPS) – плюс риск возможного банкротства, - вызванные использованием финансового рычага, являются финансовым риском.

Когда фирма повышает долю долгового финансирования в своей структуре капитала, постоянные денежные расходы увеличиваются. В результате повышается вероятность банкротства. Второй аспект финансового риска связан с относительным разбросом величины прибыли на одну акцию.

Совокупный риск фирмы равняется сумме делового риска и финансового риска фирмы. Мера совокупного риска фирмы – это статистический показатель (коэффициент вариации величины прибыли на одну акцию, который представляет собой стандартное отклонение, деленное на ожидаемое значение EPS, дает нам меру относительного разброса величины прибыли на одну акцию).1

В соответствии с Законом РФ «Об акционерных обществах» для оценки финансовой устойчивости акционерных обществ решающую роль приобретает показатель чистых активов, определяемый как разница суммы активов, принимаемых к расчету, и суммы обязательств. Активы акционерного общества, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов актива баланса 1 «Внеоборотные активы» и 11 «Оборотные активы» за вычетом балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров, задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал, а также оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг, если они не создавались. Обязательства акционерного общества, принимаемые к расчету, равняются сумме итогов разделов пассива баланса 5 «Долгосрочные пассивы» и 6 «Краткосрочные пассивы», увеличенной на суммы целевого финансирования и поступлений и уменьшенной на суммы доходов будущих периодов и фондов потребления.


Рассчитанные по данному алгоритму чистые активы совпадают для акционерных обществ с показателем реального собственного капитала, который применим и для юридических лиц иных организационно-правовых форм.

Согласно п. 4 ст. 35 Закона РФ «Об акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов. Поэтому разница реального собственного капитала и уставного капитала является основным исходным показателем устойчивости финансового состояния организации. Алгоритм расчета данного показателя:

=


=(реальный собственный капитал) - (уставный капитал)= (уставный капитал + добавочный капитал + резервный капитал + фонды + нераспределенная прибыль +доходы будущих периодов - убытки - собственные акции, выкупленные у акционеров – задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал) - (уставный капитал) = (добавочный капитал) + (резервный капитал) + (фонды накопления, потребления, социальной сферы) + (нераспределенная прибыль) + (доходы будущих периодов) - (убытки) - (собственные акции, выкупленные у акционеров) - (задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал) ,(1.10)

Положительные слагаемые приведенного выражения можно условно назвать приростом собственного капитала после образования организации, отрицательные слагаемые – отвлечением собственного капитала. Если рост собственного капитала превышает его отвлечение (или равен ему), то разница реального собственного капитала и уставного капитала положительна (или, по крайней мере, неотрицательна) и, следовательно, выполняется минимальное условие финансовой устойчивости организации. Если прирост собственного капитала меньше его отвлечения, то разница реального собственного капитала и уставного капитала отрицательна и поэтому финансовое состояние организации следует признать неустойчивым.[31, 259]


Наиболее существенным фактором повышения финансовой устойчивости предприятия служит пополнение его реального собственного капитала. Основной формой увеличения собственного капитала предприятия должно быть распределение чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами, и фонды накопления или консервация нераспределенной прибыли для целей основной деятельности со значительным ограничением использования ее на непроизводственные цели. В случае неблагоприятного соотношения чистых активов (реального собственного капитала) и уставного капитала увеличение последнего приведет к равному росту данных показателей и не изменит их соотношения в лучшую сторону. Поэтому с точки зрения финансовой устойчивости увеличение реального собственного капитала за счет уставного капитала имеет смысл лишь при наличии достаточного уровня реального собственного капитала.

Капитализация прибыли определяется следующими пропорциями:

(1.11)
(1.12)
(1.13)
, (1.14)

Финансовая стратегия предприятия в значительной степени определяется планированием перечисленных пропорций. В случае снижения финансовой устойчивости предприятия предпочтительным является жесткий вариант капитализации, при котором уровень указанных пропорций минимизируется.

Важной проблемой, находящейся на стыке финансового анализа и финансового планирования является определение необходимых величины и темпов накопления собственного капитала. Данные показатели могут определяться исходя из целей обеспечения нормальных минимальных уровней финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия.[33, 233]


Рассмотрим различные варианты методики, соответствующие вышеописанным финансовым коэффициентам:

1. Критерием для определения величины прироста собственного капитала является достижение нормального уровня коэффициента автономии: 0,5.

Тогда в зависимости от общей величины источников средств предприятия на конец отчетного периода и их планируемого прироста в следующем периоде определяется необходимый прирост собственного капитала предприятия по формуле, где как и при расчете коэффициента автономии, общая величина источников средств организации образуется как результат вычитания из итога баланса суммы убытков, балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.



+0,5 , (1.15)

При аналитической оценке прироста собственного капитала за отчетный период полезно сопоставление фактического прироста с приростом, который был необходим с учетом значения коэффициента автономии на начало периода (предполагается, что уровень автономии был недостаточен). Необходимый прирост для истекшего периода определяется по формуле:

, (1.16)

Сравнивая фактический прирост реального собственного капитала и величину , определяем, насколько достаточен (удовлетворителен) был прирост за отчетный период. Аналогичные оценки фактического прироста можно осуществлять и при использовании других критериальных показателей, рассматриваемых ниже.

2. В качестве критерия выбрано достижение нормального уровня коэффициента обеспеченности собственными средствами .


Тогда необходимый прирост собственного капитала определяется соотношением:

, (1.17)

Для определения темпов накопления собственного капитала необходимо знать количество лет Т (или количество отчетных периодов), за которое организации желательно достичь оптимального уровня собственного капитала. На заданный промежуток времени должны быть спрогнозированы приросты общей величины источников средств, оборотных активов. На их основе оцениваются величины необходимого прироста собственного капитала в зависимости от выбранного критерия - Затем получаем суммы чистой прибыли, которые необходимо ежегодно (или ежеквартально) направлять на пополнение собственного капитала в зависимости от выбранного критерия:

, (1.18)

На основе сумм капитализируемой прибыли, возможно, определение необходимых уровней рентабельности деятельности предприятия в планируемых периодах.

Достижение необходимого уровня собственного капитала может произойти единовременно за счет увеличения уставного капитала предприятия. Необходимый прирост уставного капитала может быть определен на основе нормальных значений коэффициентов платежеспособности (при условии, что реальный собственный капитал не меньше уставного капитала).

3. Критерием необходимого прироста уставного капитала служит достижение рекомендуемого уровня коэффициента абсолютной ликвидности. Предполагается, что сумма прироста уставного капитала полностью поступает на банковский счет предприятия и увеличивает его денежные средства.

Тогда при нормативе абсолютной ликвидности необходимый прирост уставного капитала составит:

, (1.19)


4. Критерием необходимого прироста уставного капитала является достижение рекомендуемого уровня коэффициента уточненной ликвидности , то следует использовать формулу

, (1.20)
5. Критерием необходимого прироста уставного капитала является достижение рекомендуемого уровня коэффициента покрытия ,
, (1.21)

В зависимости от выбранных предприятием финансовых коэффициентов для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности определяется необходимый прирост собственного капитала в планируемом периоде, оценивается достаточность фактического прироста собственного капитала в отчетном периоде.1



следующая страница >>